端游业务发力，Q3网易营收稳中向好
一、财报现状分析： 营收水平稳定，企业毛利润加速增长
2025年11月20日，网易发布了2025年第三季度的财务报告。财报数据显示，截至2025年9月30日，网易第三季度实现净营收284亿元人民币（约合40亿美元），同比增长8.2%。整体来看，营收规模受制于非核心业务的主动收缩，其表现略低于部分市场预期。
结合全年表现来看，网易整体营收水平稳定，其中游戏仍为网易整体增长的核心驱动业务，“端手互通”的长期储备结合网易旗下经典IP的超长生命力，为其在存量市场中实现了逆势突围。另一方面，对非核心及低毛利业务的删减虽让营收短期增长速度放缓，但从长期来看有利于企业整体经营的提效。
从净利润维度深入剖析，2025年Q3网易含少数股东权益净利润87.9亿元；归属于公司股东的净利润为86亿元，同比大幅增长32%。利润增速远超营收增速的现象，主要得益于毛利率的结构性抬升。本季度，网易的综合毛利润达到182亿元，同比增长10.3%。我们认为，网易目前的财务表现反映出一种典型的“成熟期巨头”特征，不再单纯追求DAU增长，而是回归核心业务，深耕高ARPU值游戏市场。
二、业务现状解读： 游戏业务支柱特征显著，端游IP进入新增长周期
从业务来看，网易目前的业务框架可划分为三大板块：网络游戏、云音乐以及有道。其中，网络游戏业务为网易业务的核心支柱，占到其业务的超80%。
网络游戏方面，手游仍为网易游戏业务的重要组成部分，如《命运：群星》分别在8月、10月于海外及中国市场发行，登顶欧美多个地区和中国市场的iOS下载榜；《逆水寒》手游和《燕云十六声》分别于11月7日和14日全球发行，引入更丰富玩法预计将长期带动网易手游业务增长。另一方面，PC端游戏对网易营收的贡献率正在悄然回升，如暴雪系列游戏在国内的热度仍保持在较高点，《魔兽世界》于11月18日推出国区专属的“泰坦重铸”服务器，吸引国内玩家的同时有大量海外玩家尝试加入，游戏热度攀升；如《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数量连创四次新高，达358万，老IP在长线运营之下仍然能够持续焕发活力，吸引新玩家加入。整体上看，PC游戏通常拥有比移动游戏更长的生命周期和更高的用户忠诚度，且无需支付高额的渠道分成费用，端游的稳定增长将成为网易的第二增长曲线，未来随着与云游戏等技术的加速融合，将能够有效触达更为丰富的玩家群体，实现业绩增长。
有道业务方面，Q3录得16亿元营收，同比增长3.6%。据官方数据，有道净收入于Q3实现环比增长，主要来自于智能硬件和在线服务净收入的增加。同时，AI技术正在加速重塑有道的商业模式。一方面，有道长期投入“子曰”教育大模型的技术红利加速释放；另一方面，有道利用自研大模型，大幅提升了广告素材的AIGC生成效率和RTA（Real-Time API）投放精准度。我们预计有道业务将于未来随着AI行业的加速发展，迎来更显著的增长。
最后，云音乐方面，Q3其净收入为20亿，同比微降；但整体毛利润水平有所增长，Q3录得6.9亿元、同比增长6%。整体来看，网易云音乐在2025年Q3面临用户增长放缓、市场竞争加剧的挑战，降本增效成为该业务线的主要发展策略。
三、业务发展展望： 蓄势待发，手游业务有望于后续季度迎来收获
结合极光月狐金融另类数据，我们发现网易在线上活跃指数上来看呈现下滑态势，当下的网易处于一个“蓄势待发”的特殊周期。虽然营收增速看似放缓，但其整体业务结构及发展策略正在变得更加健康且可持续。短期来看，Q4随着《燕云十六声》上线及《Marvel Rivals》的全球发力，其游戏业务营收增速有望回暖；长期来看，网易在全球3A游戏市场的卡位战，以及AI技术在游戏玩法的落地深度，将决定其能否突破当前的估值天花板，迎来新一轮增长周期。
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