营收稳中有增，李宁的差异化战略布局

一、财报现状分析：营收创新高，盈利能力短期承压

4月22日，李宁发布了2026年第一季度运营状况，截至Q1，李宁销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长约4%-6%（中单位数增长）。分渠道看，线下渠道（含零售及批发）增长约4%-6%（中单位数增长）；电商业务增长7%-9%（高单位数增长）。结合2025年全年表现来看，李宁正积极调整战略方向，品牌正加速迈入新一轮增长周期。

2025财年，李宁实现营业收入295.98亿元人民币，同比增长3.2%，连续两年刷新公司营收历史纪录。在运动鞋服行业整体保持一定景气度的背景下，这一增速相较同业表现偏温和。关注季度表现，截至2026年3月31日，李宁在中国内地的销售点数量（不含李宁YOUNG）共计6,075个，年内净减少16个。在净减少的16个销售点中，直营业务减少46个，批发业务增加30个，销售策略的转变为李宁短期营收增长带来一定阻力。

同时，利润端则延续了承压态势。2025年权益持有人应占溢利为29.36亿元，同比下降2.6%，这是企业净利润自2022年达到40.64亿元峰值后连续第三年回落，营收与净利润的反向走势揭示了李宁当前”增收不增利”的短期困境，业务模式的调整和策略方向的转变是导致这一现状的核心原因。

二、业务现状解读：单品牌战略下的品类分化与渠道重构

从收入结构来看，鞋类和服装两大品类构成了李宁的核心业务基本盘，而器材及配件品类的快速增长则为整体收入提供了重要的弹性增长空间。

鞋类业务以146.51亿元的收入规模保持第一大品类地位，占企业总收入的49.5%。2025年鞋类收入同比增长2.4%，增量主要来自专业跑鞋品类的持续放量，跑步品类全年零售流水占比已达31%，专业跑鞋年销量突破2,600万双。从产品表现来看，"飞电"、"赤兔"两大IP全年销量再创新高，与"越影"、"超轻"形成覆盖全场景的产品梯队。"赤兔"以"六边形战士"定位融合科技与潮流设计，蝉联2025年小红书跑步鞋搜索率第一，成为年轻跑者的首选。

服装业务收入123.27亿元，占比41.6%，同比增长2.3%。服装品类增速与鞋类基本持平，占比从2024年的42.0%下降0.4个百分点，反映出公司在运动场景化穿搭趋势下对服装产品矩阵的调整仍在进行中。从品牌层面来看，李宁年内沿袭概念产品「龙雀套装」推出的竞速「龙雀」背心，凭借差异化卖点，成为年内跑步服装圈的现象级产品。

器材及配件业务是李宁2025年最大的业务亮点。该品类实现收入26.21亿元，同比增长12.7%，增速显著高于整体水平，占比从8.1%提升至8.9%。乒乓球、羽毛球等核心器材品类需求旺盛，推动该业务成为公司收入端的重要增长极。这一结构变化也表明，李宁“单品牌、多品类”战略在拓宽业务边界方面的成效正在逐步显现。

据年报公布的渠道收入结构数据，其清晰呈现了一个“此消彼长”的渠道重构趋势。首先，从占比来看，特许经销商与电子商务两大渠道合计贡献了76.1%的收入，同比稳步增长；而直营渠道占比收缩至22.5%。其次，从增速来看，经销商渠道以6.3%的同比增速领先于公司整体3.2%的营收增速，成为拉动增长的核心引擎。相较特步、安踏的DTC模式，李宁选择了一条“赋能经销商”的差异化路径，虽然品牌对终端用户体验的掌控力可能受到制约，但深度绑定经销商的模式在本质上有利于李宁加速扩张获取市场份额，“同店、同货、同折扣、同会员”的“四同”策略也将为李宁的品控提供保障。

三、业务发展预测：头部品牌模式分化，行业机遇挑战并存

2025年中国运动鞋服行业延续结构性分化态势，四大国产品牌交出了截然不同的业绩答卷，从盈利质量到增长动能，四大品牌间的差距正在拉大，李宁面临的竞争压力较为突出。展望2026，首先，冬季奥运等关键节点的营销有助于释放品牌势能，李宁在滑雪、户外等冬季品类已建立初步产品基础，冬奥会有望为其验证产品竞争力与品牌专业形象提供舞台；其次，李宁户外品类2025年实现”从零到一”突破，若独立店模式在上半年验证成功，下半年有望进入复制扩张阶段；最后，跑步经济有望巩固领先优势，跑步人群”一人多鞋”消费习惯正加速形成，李宁有望继续扩张其在跑鞋业务中的行业影响力，为高附加值产品提供可观变现空间。

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