全球化、高端化加固携程生态壁垒，需重点关注反垄断风波

在全球旅游市场稳步复苏、国内消费结构持续升级的背景下，携程2025年实现净收入收稳健增长、利润大幅提升，全球化进程再提速。但与此同时，行业竞争加剧带来长期挑战，涉嫌垄断问题亦需重点关注。

一、财报核心数据解读：高基数下保持稳健增长，非经常性收益推高利润

1、净收入增速放缓，住宿预订及其他业务为主要亮点

2025年携程实现净收入624.09亿元人民币，同比增长17.1%，较2024年19.7%的增速有所回落，但仍高于行业平均水平。2025年四季度，集团净营业收入为154亿元，在旅游需求的带动下同比上涨21%。

携程的五大业务板块中，住宿预订等核心业务企稳、新兴业务快速增长：

• 住宿预订业务成为最大亮点，2025年全年收入达到261亿元人民币，占全年合计营业收入的42%，较2024年进一步提高。其亮眼表现得益于高端化战略落地、国际业务快速增长，以及持续深化供应链整合能力。

• 交通票务业务保持稳健增长态势，2025全年收入同比提高至225亿元，在总营收中占比约36%。预计出境航班容量将继续在2026年保持增长态势，这将为携程交通票务业务提供持续的支撑。

• 旅游度假业务营收由2024年的43亿增长至47亿元，主要受出境跟团游复苏、定制游需求增长带动。

• 商旅管理业务展现出良好的发展潜力，录得营收28亿元，同比增速达两位数。在企业差旅数字化转型的驱动下，相关需求的持续回暖，携程通过深耕实现业务增长。

• 其他业务主要由在线广告服务及金融服务构成，2025年收入为64亿元，连续多年保持30%-40%的高速同比增长。

2、盈利能力整体亮眼，销售与研发投入加大

2025年携程净利润达到333.86亿元，同比大幅增长93.8%，但这一高增速主要来自非经常性损益：2025年携程出售印度在线旅游平台MakeMyTrip约3400万股股份获得税前收益。

从成本费用端表现来看，携程在2025年进行了合理的成本管控，同时保持战略性投入：

• 2025年全年，携程营业成本为121.22亿元人民币，同比增长约21%。营业成本约占净营业收入的19%，与2024年基本持平；营业成本与收入的比率相对较低，主要得益于运营效率的提升、劳动成本优势等。

• 2025年销售及营销费用约149.04亿元；其中第四季度的销售及营销费用达44亿元，同比、环比均有上升，主要由于增加相关活动、应对市场竞争。2025年销售及营销费用的增长反映了携程在市场拓展和品牌建设方面的持续投入。

• 产品研发费用151.36亿元，同比增长15.2%，携程在AI技术研发方面的投入持续增加，有助于通过AI技术提升旅行体验的智能化水平及整体运营效率。

一般及行政费用为44.745亿元人民币，同比增长约9.5%，占净营业收入的比重由2024年的8%下降至7%，显示出良好的费用管控能力。

二、市场动作与布局：发展全球旅行生态，高端化、智能化战略升级

2025年携程围绕全球化、高端化、智能化三大方向，持续完善平台内容、交易、服务一体化生态。

1、全球化：聚焦海外市场加码国际业务，提升全球化供给能力

2025年携程国际业务收入已占集团总收入的40%，携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次，成为一大业务增长亮点。截至2025年末，携程于全球设有26个客户服务中心、超过90%的总交易订单通过移动端渠道下单，全球化线上渠道竞争力进一步提升；平台拥有约170万个全球住宿房源、超680家航空公司航班，合作伙伴达六万余家，供应链和生态网络优势显著；依托全球用户规模，携程持续在全球范围深化旅游产业链合作、扩大自身海外业务。

同时，携程还在入境旅游服务能力建设方面投入大量资源。数据显示，携程2025年投入约10亿元专项资金，有效助力入境游生态建设，体现出携程对入境旅游市场长期发展潜力的看好以及对入境游需求的服务能力。

• 丰富入境游产品供给：携程推动超6000家景区首次面向国际市场开放，新增外籍可订票种6.3万;

• 赋能商家承接入境游：带动近7万家酒店、景点及旅行社首次通过海外平台获取入境订单；

• 打造线下文化体验空间：携程集团打造“TASTEOFCHINA中国味”沉浸式餐厅，定位为中国目的地文化全景体验空间。据公布，开业以来接待全球32个国家和地区游客超4300人次。

2、高端化：基于文旅消费升级红利，强化中高端市场竞争力

面对中低端市场的价格内卷竞争，携程将战略重心向高端市场倾斜，通过产品、服务、品牌升级打造差异化竞争力：

• 产品端：与全球顶级酒店集团、航空公司建立战略合作，覆盖商旅、高端客群出行需求；推出“小团化”独立出游产品，面向个性化需求，有效促进人均消费同比提升；

• 服务端：加码“黑钻会员”专属服务，推出“一城一房”黑钻会员专属体验权益，在全国核心城市甄选酒店特色房型为黑钻会员提供免费预约入住，以升级高端出行体验、提升高消费能力客群粘性；

• 品牌端：升级线下门店，从覆盖全国门店中筛选出351家分批改造为“中英文双语服务示范店”；全国超6000家门店焕新升级，主打定制游，向“旅行解决方案中心”转型。

3、智能化：AI全面赋能，降本增效成果显著

2025年携程加大AI技术研发投入，将AI技术应用于业务全流程，在客服、推荐、定价、运营等多个场景实现突破。携程表示，人工智能与垂直大模型将构成其长期战略核心支柱。

• 行程规划：在携程网页版和App端上线AI行程助手功能，整合碎片化信息，自动推荐交通、适宜景点与配套服务，提供覆盖“食住行游娱购”的一站式规划到预订服务；

• 智能翻译：携程自研AI翻译引擎“智译未来”，能精准理解文旅、出行方面的专业术语，解决通用机翻在旅游场景下的痛点。据公布，“智译未来”年产出60亿词、覆盖25种语言，有效助力全球化运营效率提升；

• AI Agent：携程在2025年大力发展AI Agent技术，面向商旅场景推出“程星途”AIAgent，通过自然语言交互为企业用户提供全链条智能服务，实现AI全流程商旅管理。2026年，携程进一步发布AI生态全景图，明确以七大专属AI Agent赋能商旅AI生态建成。

三、行业机遇与挑战：长期增长逻辑不变，垄断问题需警惕

2026年，跨境游持续复苏、消费升级趋势明确、AI技术革命重塑行业，共同支撑行业长期增长，预计携程可持续收获全球化、高端化发展红利。相较于行业竞争对手，携程80%以上的高毛利率水平为其持续投入研发和市场拓展提供了充足的资金支持，有助于实现长期增长、巩固市场地位。

值得注意的是，2026年1月国家市场监督管理总局对携程发起反垄断调查，携程涉嫌存在滥用市场支配地位的行为；3月，北京市市场监管局等三部门进一步联合约谈携程，明确指出其存在“侵害商家自主经营权”“设置不合理规则”“特牌、金牌标识误导消费者”问题，要求其限期整改。截至目前，监管部门已指导携程优化 “切客”规则，对线上预订线下续住等行为不得判定为“切客”。同时，携程宣布取消酒店特牌、金牌相关标识，杜绝标识误导消费者的问题；下线调价助手，不再直接干预商家定价。未来，携程仍需持续配合反垄断调查，主动调整业务模式并降低不确定性。

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