星舰启航，SpaceX能否撑得起万亿市值？

一、财报现状分析：净亏损持续扩大，星链成唯一“现金牛”

2026年6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克，股票代码SPCX，以每股135美元的定价募集约750亿美元，创下人类历史上最大规模IPO纪录，上市首日估值即突破2.1万亿美元。然而，在万亿市值的光环之下，SpaceX的财务基本面呈现出鲜明的“冰火两重天”格局。随着其股价冲高220，并快速回落至150，市场对其关注度持续攀升，预想和财务现实之间的差距使得投资人对其评价加速趋向两极分化。

根据S-1招股书及2025年度财报披露的公开数据，SpaceX全年实现营业收入187亿美元，同比增长约33%。其中，星链贡献了超60%的收入。从毛利率水平来看，星链业务凭借其规模化优势和近乎垄断的低轨卫星通信地位，毛利率维持在60%以上；而AI业务由于GPU折旧、云计算成本以及快速硬件部署带来的费用摊销，毛利率尚为负值。

从净利润维度审视，SpaceX 2025年录得净亏损49亿美元，较2024年的7.91亿美元净利润大幅下滑。这一亏损主要受三大因素驱动：第一，AI业务的巨额投入，2025年全年资本开支高达207亿美元，其中AI板块独占127亿美元（占比超60%），用于建设“巨像”（Colossus）超级计算集群；第二，星舰（Starship）研发持续烧钱，2025年投入研发支出30亿美元；第三，xAI与SpaceX于2026年2月完成的全股票合并交易产生了大量非现金费用。

二、业务现状解读：惊人TAM描绘未来市场，SpaceX的“AI基建巨头”之路

SpaceX在招股书中宣称已识别“人类历史上最大的可行动总可触达市场（TAM）”，规模高达28.5万亿美元。这一目标由三大业务支柱支撑：太空板块（3,700亿美元）、链接（星链）板块（1.6万亿美元）和AI板块（26.5万亿美元）。其中，AI板块占据了TAM的93%，企业级AI应用以22.7万亿美元的规模成为SpaceX未来最大的想象空间。

关注业务当下的具体表现。2025年，星链营收114亿美元，营业利润44亿美元，是SpaceX当前唯一实现规模化盈利的业务板块，也是支撑AI业务烧钱扩张的“输血泵”。截至2026年3月，星链在轨卫星近10,000颗，全球订阅用户突破1,030万，已成为全球最大的低轨卫星互联网服务商。从增长动能看，星链正从消费级宽带向企业级、政府级和移动场景快速渗透。2026年一季度，星链实现营收32.6亿美元，营业利润11.9亿美元，增长势头依旧强劲。长期来看，星链将作为SpaceX的“利润压舱石”，为AI业务的长期投入提供稳定的内部资金来源。

太空部分是SpaceX最具想象空间的业务，涵盖猎鹰9号（Falcon 9）商业发射和星舰（Starship）重型运载系统的研发。2025年，该板块实现营收41亿美元，但由于星舰研发投入巨大，营业利润仍录得亏损。截至2026年5月，星舰V3版本已完成第12次测试飞行。更深远的战略在于，星舰被马斯克视为部署“轨道AI数据中心”的唯一可行运载工具，马斯克预计，以每小时一次发射、每次200吨的运力计算，星舰每年可将数百万吨载荷送入轨道，足以支持每年新增100吉瓦的AI计算能力，最终将大幅降低AI的计算成本。

AI业务是SpaceX估值中最具争议的板块，也是决定其未来市值走向的最大变量。2026年2月，SpaceX通过全股票交易正式合并xAI，将Grok大模型、X社交平台以及“巨像”超级计算集群一并纳入公司体系。我们认为，SpaceX当下正围绕AI概念构建多层互相交互的业务生态。底层是“巨像”超级计算基础设施和即将自研的Terafab AI芯片；第二层是Grok系列大模型；第三层是X社交平台的消费者应用和Grok的B端业务；第四层是通过收购Cursor，进入开发者工具和高利润的企业级SaaS市场。未来，太空业务将为SpaceX的业务带来显著增量，算力将是核心推手。

三、业务发展预测：机遇挑战并存，关注SpaceX长线发展

综上，SpaceX的AI业务是一场“押注未来”的豪赌，其万亿市值中相当部分建立在“太空AI基础设施”这一尚未被验证的远景之上。星链相对稳健的盈利为这场豪赌提供了部分安全垫，AI业务能否在3-5年内证明其商业化可行性，将决定SPCX股价能否从“概念驱动”转向“业绩驱动”。对于长期投资者而言，SpaceX代表了一种“Allin AI+太空”的长线判断；对于风险厌恶型投资者，当前超高的估值水平可能已透支了过多未来预期。建议密切关注2026年下半年星舰商业发射进展和Cursor整合动态，作为判断AI业务拐点是否临近的关键观测指标。

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