首日暴涨，大A“机器人第一股”成色如何？
一、财报现状分析：三年营收增10倍。机器人企业开始盈利
2026年8月19日，宇树科技（688836.SH）登陆上交所科创板，A股“人形机器人第一股”正式上市。从市场热度来看，宇树科技刷新了科创板的历史纪录。网上有效申购户数约978万户，创科创板历史新高，0.0181%的中签率则为科创板历史最低。随着上市落地，股价有所下滑。这家从四足机器狗起家的杭州公司，基本面究竟如何。610亿元的发行估值与三千多亿的首日市值于未来能否持续？
根据招股说明书显示，2023年至2025年，宇树科技营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，复合增长率高达226.78%。同时，不仅营收能力持续提升，宇树科技的盈利水平在同行业中处于领先位置。报告期内，公司主营业务毛利率分别为44.22%、56.74%和60.13%，逐年稳步抬升。横向对比如优必选、越疆、云深处等企业，宇树科技在营收能力和毛利率水平上均位于高位。
从净利润维度来看，同期宇树科技归母净利润分别为-1,114.51万元、9,547.47万元和2.78亿元，扣非后归母净利润分别为-1,801.91万元、7,847.65万元和5.91亿元。2025年报表上不同口径下净利润的巨大差异，主要源于当年对股权激励平台增资确认的3.49亿元股份支付费用。从更能反映经营成色的扣非口径看，宇树已是全球机器人整机公司中少有的规模化盈利企业。
二、业务现状解读：结构变化，人形机器人成核心业务
拆解收入结构，宇树的成长引擎已在两年内完成切换。2023年，公司收入近八成来自四足机器人，人形机器人收入仅296.71万元、占比1.88%；到2025年，人形机器人收入已达8.68亿元、占比51.78%，首次超过四足机器人（6.98亿元、占比41.62%），成为第一大收入来源。机器人组件（灵巧手、机械臂、激光雷达、关节模组等）收入1.04亿元，占比6.19%。
人形机器人为宇树科技当下发力的重要方向。其销量从2023年的5台（初代H1，单价59.34万元）提升至2025年的5,215台（全年出货量5,511台，全球第一），平均单价降至16.64万元/台。其中，2024年5月发布的中型人形机器人G1（起售价10万元以内）是放量的核心驱动，也是2024-2025年全球最畅销的人形机器人。
宇树科技的核心竞争力建立在全栈自研之上：公司自研覆盖高性能电机、减速器、关节模组、灵巧手、激光雷达及各类传感器等核心部组件，以及散热管理、能源管理、电机驱动等智能系统，整机与核心部组件均由公司内部完成生产装配。这一模式为宇树科技人形机器人的成本控制和性能优势提供了保障，同时在迭代速度上也领先行业，多产品技术复用机制使公司在售产品超10种，覆盖双足、四足、轮足、机械臂等形态，研发与制造成本得以跨产品线摊薄。
另一方面的优势体现在机器人“大脑”，即具身智能方向的布局。宇树科技在这一层采取WMA与VLA双架构并行策略。2025年9月，开源发布通用WMA（世界模型-动作）大模型UnifoLM-WMA-0，作为可交互的世界模型仿真器，支持10-20轮多步交互推演，验证跨本体、多任务作业能力；2026年1月，开源发布通用VLA（视觉-语言-动作）模型UnifoLM-VLA-0，真机实验中以单一策略（One Policy）完成12个不同操作任务。基于成熟策略和开源的生态打法，宇树科技在人形机器人上的行业影响力正在持续加深。
三、业务发展预测：资本市场热度过高，机会挑战并存
综上，宇树科技的上市为资本市场证明了“机器人”赛道已开始从技术变革走向了财务验证的新阶段。凭借全栈自研带来的成本优势与“科研—行业—消费”的场景覆盖，宇树在出货量全球第一的同时实现了5.91亿元的扣非净利润，中国厂商在机器人交付领域已建立起了完整的产业链闭环。但着眼当下的资本市场，我们认为宇树科技当下稍显过热。宇树科技当下仍存在如研发、销售费用持续走高；2026上半年营收增速相对放缓、利润率短期承压等问题。同时如外部环境的不确定性仍存在，报告期各期宇树科技境外收入占比均超40%，其中美国市场占比接近20%，国际贸易摩擦与管制政策升级可能影响海外销售，同时公司约20%原材料通过境内代理商采购进口物料，存储等芯片价格的全球上涨同样将对宇树科技的成本端带来影响。整体来看，看好宇树科技在机器人市场的发展前景，但热度过高之下仍应注重潜在的行业风险。
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