途牛深耕休闲度假实现连续盈利，Q2业绩预期折射增长焦虑
途牛2026年一季度净收入同比增长12.8%，连续第五个季度实现非GAAP盈利。通过聚焦休闲旅游核心业务、严控运营成本、拓展B端广告服务等举措，途牛进一步提升了经营韧性，但也在激烈的市场竞争中面临着毛利率下滑、二季度增长预期放缓等挑战。未来，途牛仍需在产品差异化、供应链整合和渠道开放方面持续发力，才能在行业复苏周期中巩固地位。
一、财报数据解读：收入稳健上行、盈利持续优化，但成本结构承压
1、收入规模与结构：双业务均实现增长，增值服务增速亮眼
2026年一季度途牛录得净收入1.326亿元，较去年同期增长12.8%，两大板块业务均不同程度上涨，收入结构进一步优化。
打包旅游业务一季度净收入同比增长10.8%至1.097亿元，作为核心主业在总收入中占比约82.7%。业务增长动力主要来自于国内长线跟团、出境自助游需求双回暖：一季度春节假期及多地春假试点落地拉长出游周期，出境免签目的地扩容带动欧洲、中亚定制团预订爆发。
其他增值业务收入0.229亿元，同比上涨23.5%，主要源于一季度途牛向全国多地文旅局、景区提供的广告服务收入增长。
2、成本及毛利表现：收入成本大幅抬升，毛利率阶段性下行
一季度，途牛营业成本5903万元，同比增长22.6%，远超净收入12.8%的增速，且成本与收入的比例由2025年同期的41.0%升至44.5%，直接影响毛利率水平降至55.5%，较去年同期下降了约3.5个百分点。
途牛于一季度加码直采备货、深耕渠道建设，一定程度抬高了当期成本；另一方面，高毛利的小众定制团占比仍然较低，尚未能形成规模效应。
3、费用端：控费成效分化，管理费用大幅优化，营销投入明显增长
途牛总运营费用在一季度同比下降3.5%至7730万元，整体费用管控成效显现，且费用结构分化明显：
研发费用为1356万元，同比下滑6.7%，与净收入之比约为10.2%。途牛于一季度聚焦AI行程规划落地，通过减少研发人员相关费用实现降本。
一般及行政费用约1348万元，同比大幅下降40.7%，与净收入之比约为10.2％，为本季度费用优化的核心项目。途牛表示，该项支出减少的主要原因是不动产和设备减值，净额在2025年第一季度入账。
销售与营销费用同比增长16.9%至5049万元，与收入的比值为38.1%。为抢占直播流量、实现线下门店拓客，途牛于一季度加大直播投放、门店促销费用，使得营销费率进一步抬升。
4、损益端：GAAP口径下，运营亏损缩窄、净损益同比扭亏
受益于总运营费用的下降和收入增长，途牛一季度GAAP运营亏损缩窄至374.8万元，盈利能力得到改善。GAAP净收益为22.6万元，相较去年同期净亏损535.2万元的表现，成功实现季度扭亏。归属于公司普通股东的净收益约66.6万元，亦实现同比扭亏为盈。
二、市场动作与战略落地：聚焦度假游全链路需求，升级供应链和线上线下双渠道
途牛于财报电话会明确2026年发展方向，计划进一步建设产品供应链和销售渠道，加强产业上下游合作伙伴。一季度，该战略初步落地显现成效。
1、加强直采和枢纽联运模式，持续丰富差异化产品布局
2025年四季度，途牛整合枢纽城市航班资源和折扣优惠持续推出长途游特色产品，通过优化供应链提升价格竞争优势。2026年一季度，在多国免签政策和长假带来的利好下，途牛深耕出境资源促平台春节期间海外小众目的地产品热度显著增长。
截至目前，途牛已经形成大众跟团游和高端定制的双线业务布局，以常规打包游稳固基本盘营收；不断丰富高品质跟团游供给，发力高端小众定制团以拉高整体毛利，产品结构呈现持续向高附加值倾斜的发展趋势。
2、加码线上直播与线下转型，共促渠道转型提效
在渠道策略方面，途牛持续发力线上和线下，数字化转型走深有效促进GMV增长。
- 线上布局聚焦直播渠道：途牛重点强化线上直播销售能力，并根据直播渠道客群需求设计优质产品。据公布，2026年一季度途牛直播渠道支付金额及核销金额同比增速均达到两位数水平，直播交易金额在总交易中的比重达20%，交易量贡献较2025年一季度的15%进一步提升。其中，出境度假产品成为直播销售重点增长品类，欧洲度假产品在直播渠道预订人次已超过2025年全年。
- 线下门店转型升级显成效：截至2025年末，途牛全国线下门店已超400家。2026年一季度，途牛继续推动线下门店的数字化转型，通过门店直播为线下渠道导流，实现线下体验升级和潜力释放。据公布，一季度，途牛门店的交易额实现同比近30%的显著增长，有效发挥到店转化能力，缓解OTA线上营销竞争激烈、获客成本高企等痛点。
3、AI能力加速落地，聚焦AI Agent趋势提升用户体验和转化效率
2025年，途牛推出自主研发的“AI助手小牛”，采用端到端架构，主打为用户智能推荐出行方案并提供机票、酒店、火车票快捷预订服务，实现了在旅游应用Agent方向的关键布局。2026年一季度，途牛在OpenClaw的热潮下，进一步上线了MCP开放平台，面向AI Agent与个人助理提供覆盖酒店、机票、门票场景的一站式旅游服务能力接口，支持用户以自然语言指令实时查询信息并预订服务。通过上线MCP开放平台，途牛实现以AI赋能用户智能高效匹配服务，进一步提升用户使用体验与平台服务效率。
三、发展机遇与挑战：
相较于OTA行业龙头，途牛旅游营收基数偏低，同比增长速度也不及同程旅行；利润端虽低速恢复，但途牛产品运营成本偏高，毛利率低于头部，盈利能力仍相对较弱。与此同时，上游成本波动、头部跨界挤压等全行业共性挑战也将长期制约途牛增速，规模化扩张仍是中长期核心难题。根据途牛发布的业绩指引，2026年第二季度净收入预期1.349亿元至1.416亿元，对应同比增速下滑到0%至 5%。
上游资源成本抬升：国际油价上行，机票、酒店采购价持续上涨，OTA全行业承压，预计途牛的成本压力将随之上涨；
头部抢占细分领域：携程旅行、同程旅行及跨界巨头均加码小众定制度假产品，凭借流量与资金优势抢占赛道份额。
长期来看，在体量偏小和竞争加剧的背景下，坚持赛道差异化、避开红海竞争是途牛的生存关键。途牛可通过深耕非标打包度假蓝海，精准匹配当下国内旅游消费新趋势，支撑盈利表现持续改善；此外，细分赛道天花板有限，难以实现百亿营收体量突破，途牛还需重点关注行业机遇构建多元化收入结构：
- 政策红利持续落地，多地试点弹性春假、政府工作报告强调落实职工带薪错峰休假制度，拉长游客出游窗口期，“淡季不淡”常态化；出境免签目的地持续扩容，中亚、中东、欧洲短线出境门槛下降，打包跟团游需求持续释放，带来业务增长机遇。
- 旅游消费结构性转变，预计2026年深度体验式度假热度将持续走高，小众目的地、定制游需求释放，利好途牛发展自营高品质跟团游品牌、丰富私家团及小团游产品；
- 随各地文旅目的地营销预算提升，文旅局、景区广告代运营、目的地招商需求上涨，途牛其他业务将长期受益，有望形成第二增长曲线。
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