光电混合算力先驱，IPO能否帮助曦智加速商业化？
一、财报现状分析：收入稳增，亏损收窄
2026年4月，上海曦智科技股份有限公司（以下简称"曦智科技"）正式登陆香港联交所主板，成为全球光电混合算力领域首家实现港股IPO的特专科技公司。作为一家未商业化公司，曦智科技凭借其在光互连及光计算领域的技术积累，正加速推进商业化进程。
据招股说明书披露，曦智科技2023年至2025年的营业收入呈现强劲增长态势，分别为3,824万元、6,019万元和1.06亿元，三年复合年增长率高达66.9%。这一增长主要得益于光互连产品的规模化部署以及光计算产品的逐步商业化。从毛利率维度观察，公司综合毛利率从2023年的60.7%下降至2025年的39.0%，主要由于光互连产品处于早期放量阶段，规模化生产带来的成本优化尚未完全释放。随着产品良率提升及供应链规模化效应显现，毛利率有望逐步回升。
作为一家处于商业化早期的科技型企业，曦智科技目前仍处于战略性亏损阶段。2023年至2025年，公司年内净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元和13.42亿元。值得注意的是，净亏损的扩大主要源于向投资者发行的金融工具公允价值变动（分别为0.57亿元、3.79亿元和8.43亿元）所致，剔除该等非经常性因素后，公司经调整净亏损分别为2.64亿元、2.96亿元和2.71亿元，2025年已实现经调整亏损的收窄，公司费用控制能力提升，运营效率正逐步改善。
曦智科技将研发创新视为核心竞争力，研发投入始终位于高位。2023年至2025年，公司研发开支分别为2.80亿元、3.52亿元和4.79亿元，虽研发费用率有所下降，但研发投入仍占大头，研发投入的持续加码为公司构建了坚实的技术壁垒。结合本次IPO的募集资金用途来看，企业将持续发展光互连及光计算业务，其中所得款项的35%将专注于芯片设计技术、另外35%用于光计算业务的持续研发，看好企业在下一代OPU研发上的部署及潜力。
二、业务现状解读：订阅模式驱动增长，"大客户战略"成效显著
曦智科技的业务组合通过两条互补的创新增长线，应对人工智能特别是大语言模型训练及部署的快速扩张所导致的市场需求。一方面为光互连，即通过为scale-up及scale-out架构提供可扩展、低延迟及高能效的连接；另一方面为光计算，即利用光的独特物理特性突破传统电子处理器的性能及效率限制。
光互连业务是曦智科技当前的核心增长引擎。公司的Scale-up硬件及解决方案旨在构建"超节点"——即通常由数十至数百个GPU组成的大型紧密互连集群。超节点旨在应对前沿AI模型训练及推理所带来的特定挑战，包括随模型规模增长的计算需求、超出任何单一设备容量的内存要求。据招股书，2025年公司光互连业务总营收为8,427.7万元，占到企业总营收的79.2%（同比增加1.1个百分点），根据招股书披露，曦智科技于2025年联合推出了光路交换产品LightSphere X，其为全球首个用于GPU超节点互连的分布式光路交换解决方案，光互连业务将持续作为企业营收增长的核心驱动力，下一代“NPO解决方案”有望为该部分业务带来新一轮增长。
另一方面，光计算业务是曦智科技的长期战略方向，据招股书，2025年该部分营收金额超2,210万元，同比稳步增长。公司的核心光计算产品为PACE系列，该产品依托专有技术，集成了光学处理器（OPU）及定制的专用集成电路（ASIC）。截至2025年末，公司已推出PACE和PACE 2（曦智天枢）两款产品，PACE 3正处于前端设计及RTL编码阶段，预计于2026年上半年流片。光计算当下仍未完全落地普及，但结合当下AI日益增长的算力需求，我们认为光计算芯片的行业市场规模将稳步走高，看好该市场对曦智业绩增长带来的促进作用。
三、业务发展预测：AI算力需求井喷，光电混合算力迎来黄金发展期
当下，生成式AI的快速发展及应用正在重塑算力需求。然而，随着数据量爆炸式增长、传输速率要求提升以及应用场景不断扩展，尤其是在大语言模型兴起的背景下，现有算力基础设施的性能瓶颈愈发凸显。传统电计算长期遵循摩尔定律，但如今已面临显著的物理极限，"内存墙"及"功耗墙"等问题日益突出。铜互连及传统光模块无法完全解决行业痛点——铜互连的物理特性在传输距离及带宽方面存在固有限制，而传统光模块虽可解决传输距离问题，但难以突破带宽瓶颈。
综上，虽然曦智当下仍面临着营收规模较小、亏损持续扩大等财报层面的现实问题，但随着本次IPO的资金募集，曦智有望背靠光计算、光互连两大业务，强化自身行业的市场地位，加速商业化进程。
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