萨洛蒙崛起，亚玛芬迎来业绩收获期
一、财报现状分析：营收突破65亿美元，盈利能力显著改善
2025年是亚玛芬体育登陆纽约证券交易所后的首个完整财年，也是业绩全面爆发的一年。在全球户外运动市场持续扩容与消费升级的双重驱动下，亚玛芬体育全年实现营收65.66亿美元，同比增长26.7%，延续了自2022年以来约23%的复合年增长率。这一表现不仅超出此前市场一致预期，更标志着公司在高端运动户外领域的领导地位进一步巩固。
分季度来看，企业增长动能呈逐季增强态势。第一、三季度分别营收14.73、17.56亿美元，第四季度营收达21.01亿美元创下年内最高单季营收纪录。全年四个季度均实现稳步增长，展现出极强的业绩确定性。从成本端来看，2025年企业毛利率达57.6%，较2024年提升220个基点，增长主要受益于大中华区及亚太等高毛利区域收入占比提升、DTC渠道占比扩大，以及产品组合优化。
值得关注的是，得益于债务结构优化和利息支出大幅下降55.4%，公司财务费用显著压缩，全年净财务成本降至0.77亿美元，同比大幅下滑，为净利润的大幅改善提供了关键助力。2025年，亚玛芬归属于股东的净利润达4.27亿美元，较2024年的0.73亿美元增长488.7%，净利润率从1.4%升至6.5%。在营收规模扩大的同时，盈利能力同步提升，充分验证了亚玛芬"以DTC为核心、以品牌为驱动"增长战略的有效性。
二、业务现状解读：三大板块共同发力，DTC、大中华区双引擎驱动
亚玛芬体育的业务增长由其多元化的品牌组合共同驱动。按部门划分，2025年三大核心板块均实现双位数增长，呈现出"技术服装高位增长、户外运动加速扩张、球类业务稳步修复"的鲜明特征。
以始祖鸟为核心的技术服装板块全年营收28.56亿美元，同比增长30.1%，占集团总营收的43.5%，继续稳居第一大收入来源。尽管增速较2024年有所放缓，但在高基数之上仍实现30%+的增长，展现出品牌强大的市场影响力。
始祖鸟的增长由DTC渠道强势驱动。2025年技术服装板块DTC收入达20.95亿美元，同比+35.0%，其中第四季度DTC增速达34%。值得关注的是，全年净新增24家始祖鸟直营门店（不含韩国收购的门店），截至年底全球门店总数达246家。品类拓展方面，女性产品和鞋类成为2025年最亮眼的增长引擎。始祖鸟于2025年正式组建独立鞋履业务部门，全年鞋类业务收入快速增长。随着产品在版型、风格、配色及功能性方面不断精进，始祖鸟在女性消费者中的品牌认知度和好感度持续提升，"她经济"正为品牌打开长期增长新空间。
户外性能板块方面，2025年是萨洛蒙这个拥有79年历史的品牌的"突破性一年"。户外性能板块全年营收24.04亿美元，同比增长31.0%，增速超过始祖鸟所在的技术服装板块。萨洛蒙品牌全年销售额达20亿美元，同比+35%，首次突破20亿美元大关，成为亚玛芬旗下又一个里程碑式品牌。萨洛蒙的爆发式增长由软商品（鞋服配）快速扩张驱动，在运动时尚系列持续火热的同时，专业跑鞋系列也取得巨大成功——全新的GRVL系列帮助萨洛蒙打开了跑步品类的新局面。渠道层面，户外性能板块DTC收入同比增长62.2%，主要得益于全年净新增100余家Salomon直营门店以及电商流量增长。
区域层面，大中华区与亚太新兴市场成为最强增长引擎。大中华区全年营收18.62亿美元，同比增长43.4%。中国消费者追求多元化户外运动体验与生活方式的趋势，与亚玛芬旗下品牌的专业化、高端化定位高度契合。始祖鸟通过融合功能性设计与时尚元素，成功打造"中产三件套"的品牌形象；萨洛蒙坚持"Outdoor Sneaker"策略，XT-Whisper等潮流鞋款引发抢购热潮。
亚太地区（不含大中华区）表现更为惊艳，全年收入增长50.7%至7.73亿美元，领跑全球。韩国、日本市场的需求激增是核心驱动力。成熟市场方面，美洲地区全年营收21.26亿美元，同比+14.3%；EMEA地区18.06亿美元，同比+19.3%，均保持稳健增长。
三、业务发展预测：稳步发展，延续高质量增长
展望2026，门店扩张仍是企业的核心增长抓手。始祖鸟计划在2026年净新增25-30家门店，中国和北美将成为扩张重点区域。萨洛蒙的开店节奏相对更为激进，大中华区计划新增约35家门店，全球门店网络将进一步加密。与此同时，威尔胜的"网球360"门店模式加速复制，2026年计划新增约30家门店，Carrie Ask的加盟有望进一步强化球类及球拍板块的盈利能力。从行业维度看，全球户外运动市场仍处于快速扩容期。精致露营、滑雪、越野跑等多元化运动方式的兴起对专业装备消费起到积极推动作用。亚玛芬旗下品牌覆盖技术服装、户外鞋履、球拍装备等核心赛道，产品线从硬核户外向日常穿搭、从男性主导向女性消费延展，正处于享受行业红利的最佳位置。
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