亚玛芬重回增长，DTC驱动Q2有望再创新高
一、财报现状分析：Q1净利润强势增长，预计营收增速将环比提升
进入5月下旬，亚玛芬体育发布了2025年第一季度的财务报告。在全球户外运动市场持续扩容与消费升级的双重驱动下，亚玛芬体育（Amer Sports）作为高端户外装备领域的领军企业，其财务表现与战略布局备受业界关注。
据企业财务报告数据，亚玛芬体育2025年Q1共录得营业收入14.7亿美元、环比虽有所下降但同比增长了24.6%。近年来，随着健康生活方式的普及和专业化户外需求的增长，高端功能性服饰及装备市场迎来高速发展，而亚玛芬体育凭借旗下始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）三大核心品牌的协同效应，实现了跨越式增长。
从净利润维度来看，亚玛芬体育在2024年实现了标志性的财务转折，全年调整后净利润达2.36亿美元，终结了连续亏损局面，展现出战略转型与运营优化的显著成效。进入Q1，企业净利润达到了1.35亿美元，高毛利业务的爆发式增长结合成本控制的协同作用下，企业最新一季度利润水平远超市场预期。
二、业务现状解读：DTC优势凸显，大中华区带动业绩走高
亚玛芬体育的业务增长由其多元化的品牌组合共同驱动。按部门划分，以始祖鸟为代表的功能性服饰部门营收增长28%至6.64亿美元，是增速最快的业务板块。拥有萨洛蒙的户外装备部门增长25%至5.02亿美元，而球类及球拍运动部门（威尔逊）增长12%至3.06亿美元。
其中，始祖鸟的竞争优势在于其卓越的品牌力与高端溢价能力。品牌在消费者心中建立了高性能、高品质的顶级户外品牌形象，拥有强大的品牌忠诚度和溢价能力；萨洛蒙的竞争优势源于其深厚的冰雪运动根基与技术积累，凭借70多年的研发经验，在滑雪装备领域拥有领导地位，同时在安踏收购萨洛蒙后，其更加关注中国高端市场，顶流带货结合“饥饿营销”等打法使其快速被中国市场接纳；而威尔逊的竞争优势在于其悠久的历史与传统，在球拍运动领域优势明显，随着与一批顶级运动员合作，其知名度持续攀升。
不仅品牌影响力，DTC模式的快速增长是亚玛芬体育的核心竞争优势之一。2024年，DTC销售额占总营收的44%，相较于2023年的36%。进入2025年，DTC的重要性进一步凸显，2025年第一季度DTC渠道销售额达6.9亿美元，同比增长38%。
DTC模式不仅提升了公司的盈利能力，更消除了中间商环节，加强了公司与消费者之间的直接联系。通过优化门店网络和线上体验，DTC模式有助于品牌建设、精准营销、数据收集和提供个性化服务，从而提升客户粘性和品牌忠诚度。同时，结合始祖鸟高端品牌的“高毛利”特征，我们发现亚玛芬体育对“零售卓越”和“高质量增长”的战略重点，不仅是追求营收增长，更是在从根本上重塑其盈利结构，这增强了公司抵御市场波动的能力，对其定价和对客户关系的直接控制提供了更大的灵活性。
同时，在营收分布层面，大中华区的业绩增长为企业整体营收走高提供强有力支撑。据企业财报数据，亚玛芬大中华区在2025年第一季度营收达到4.46亿美元，同比增长43%，是公司增长最快的市场。其中，高端品牌定位与产品线拓展是布局大中华区市场的重要策略。始祖鸟通过融合功能性设计与时尚元素，成功打造“中产三件套”的品牌形象，吸引都市高净值人群；萨洛蒙的“专业+潮流”双驱动，推出XT-WHISPER等潮流鞋款，签约合作知名明星，提升品牌于中高端市场的影响力。
最后，亚玛芬体育拥有完备的全球供应链，能够高效地采购、生产、储存和交付。公司正将其供应链战略转型为以“创新、韧性、生产力”为核心，并以“可持续发展”为中心的“新三角”模式。例如，通过推行近岸生产（nearshoring），公司旨在提升供应链的韧性，减少对远距离运输的依赖，并降低碳排放。这种前瞻性的供应链管理提升了运营效率和抗风险能力，使其能够更好地应对全球供应链中断和地缘政治挑战。
三、业务发展预测：加速开店、产品创新，有望带动新一季度的业绩增长
着眼未来，我们认为亚玛芬当下在市场份额方面仍待提升，从门店数量来看，如始祖鸟、萨洛蒙最新财年的直营店铺数量均为200个左右，相对如lululemon、Columbia等品牌仍有增长空间。
结合企业战略规划，亚玛芬计划通过开设新的高质量门店（特别是始祖鸟）和优化线上体验来提升DTC模式的成效。例如，2025年计划在全球开设约25家始祖鸟净新增门店，并重点关注门店质量和生产力，而非盲目扩张。这种策略旨在深化品牌与消费者的直接联系，提升品牌忠诚度。随着店铺数量的进一步攀升，我们认为亚玛芬的营收、净利润水平有望迎来加速增长。
从行业维度来看，预计到2025年，中国户外运动产业总规模将超过3万亿元人民币。精致露营、滑雪、水上浆板等多元化的户外运动方式的兴起，对户外消费起到了积极的推动作用。对亚玛芬而言，产品创新，特别是鞋履品类的拓展，将是未来的重要增长点。始祖鸟已成立独立的鞋履业务部门，并计划在2025年推出更多鞋类产品，使其成为重要的盈利性增长动力。此外，公司将继续加速软商品（apparel and footwear）的增长，并确保装备业务作为品牌真实性和差异化的关键要素，持续发挥作用，综上，看好下一季度亚玛芬的业绩表现。
往期推荐：
极光月狐数据（MoonFox Data）是中国领先的全场景数据洞察与分析服务专家。凭借全面稳定、安全合规的移动大数据根基以及专业精准的数据分析技术、人工智能算法，极光月狐数据先后推出移动应用数据（iApp-旗舰版、小程序版、厂商版、海外版）、品牌洞察数据（iBrand）、营销洞察数据（iMarketing）、金融另类数据等产品，以及提供极光月狐研究院的专业研究咨询服务，旨在用数据帮助企业洞察市场增量，赋能商业精准决策。
比亚迪财报分析：牢牢占据国内第一地位，预计二季度营收同比增长21%